美国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过(guò)了一项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上(shàng)限和预算的法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美(měi)国国会预算办(bàn)公室数据(jù)，目(mù)前美国联(lián)邦(bāng)债务规(guī)模(mó)约(yu得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手ē)为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实(shí)物资(zī)产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士(shì)对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国(guó)债务(wù)上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票(piào)表现将更具(jù)韧性(xìng)，而市场关注的(de)重(zhòng)点也(yě)将重(zhòng)新回到美联储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次(cì)触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的(de)信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策(cè)略师赵耀(yào)庭也(yě)对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，债务协(xié)议(yì)的顺利通过消除(chú)了(le)美(měi)国乃至全球面(miàn)临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达(dá)成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以(yǐ)及全球资本市场并没有对(duì)美国(guó)债(zhài)务上限问(wèn)题过(guò)度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债(zhài)危机(jī)的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资(zī)总监(jiān)肖令(lìng)君对记(jì)者表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的(de)下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的(de)避险资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增(zēng)持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行(xíng)（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上(shàng)限的(de)提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了(le)保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐(lè)观(guān)。可(kě)见随着(zhe)美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再(zài)度回到美国未来的财政政策和(hé)货(huò)币政策(cè)上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数(shù)据依赖(lài)原则，联(lián)储可能(néng)会持续关注就(jiù)业(yè)数据和工商业运行情(qíng)况，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预(yù)期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联(lián)储还会继续加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议(yì)通过(guò)后(hòu)，美国(guó)财政部预计将可于(yú)未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将随着资(zī)本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称，接下(xià)来美(měi)国财政部的(de)工作重点是(shì)如何为(wèi)美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第(dì)一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为(wèi)购(gòu)买美债异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在(zài)缩表周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债。如果美(měi)联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美(měi)国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了(le)此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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