金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局(j其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义ú)4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日(rì)关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货(huò)币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来(lái)银(yín)行业(yè)震荡。在(zài)他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是(shì)因为(wèi)经济基(jī)本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的(de)中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会(huì)回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不(bù)全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其(qí)他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能(néng)力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策(cè)优(yōu)化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结(jié)构(gòu)性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的(de)物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外(wài)部因(yīn)素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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