事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续(xù)体现。终端(duān)需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉)为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的(de)中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司(sī)

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