金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不(bù)算(suàn)高(gāo)的前(qián)提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的(de)杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业扩张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全(quán)国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会(huì)恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化(huà)退出(chū)的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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