原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健增长依然(rán)是白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收取得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情(qíng)后首(shǒu)个春(chūn)节(jié)动销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视(shì)的(de)影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一(yī)个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格(gé)局下(xià)企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业(yè)经济增长的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上(shàng)除高端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端(duān)产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格带(dài)布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格(gé)局(jú)很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业(三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板块的(de)二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话(huà)语(yǔ)权、有较(jiào)大市(shì)场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净(jìng)利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利(lì)率与(yǔ)上(shàng)年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位(wèi)数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除(chú)茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随(suí)着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会(huì)面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系互(hù)动平台回答(dá)投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来(lái)仍然(rán)是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规(guī)模(mó)恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一栏的(de)数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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